瑞尔特始创于1999年，卫浴配件代工发家，现在冲水组件国内榜首，全球第三，后事务延伸成为国内智能马桶代工龙头，2021年开端自建品牌。2022年完成经营收入19.6亿元，2018-2022年复合增速19.5%，完成归母净赢利2.1亿元，2018-2022年复合增速7%，22年获益于原材料本钱回落+汇兑收益，净利率上升。

　　卫浴职业2000亿商场，近年职业有三大工业趋势改变：1）智能马桶高增，浸透低空间大：智能马桶超230亿商场，17-22年销量年复合增速12.8%，现在浸透率按保有量计仅4%，按出售量计15%，比较美日韩浸透率60-90%有很大空间。2）国货兴起：卫浴职业外资出场早，近年国货快速兴起，智能马桶是国货弯道超车要害，一体机市占TOP3分别是箭牌/九牧/恒洁。3）龙头继续会集。2021年我国卫生陶瓷零售端CR3达43.5%，比较2012年继续提高了14pct，咱们以为CR3长时间看到至少50%。

　　智能马桶工业链整理：上游核心部件赢利率较高，中游代工企业赢利率较低，品牌商赢利率较高，下流途径毛利率最高，但费用率较高。瑞尔特处于上游和中游环节，上游核心部件冲水组件2019年毛利率可达33%，中游智能马桶代工环节毛利率偏低，但获益于高毛利自主品牌兴起，估计未来毛利率可继续优化。

　　产品端：1）定价高性价比，爆款成功打造。产品战略一方面主推2000元左右轻智能贱价引流，一方面主推高性价比全智能马桶，商场同价位段但功用更多。2023年线上已成功打造多个爆款单品F3、UX7、A1、A6等。2）产品研制耐久投入，智能技能职业抢先。智能马桶产品研制深耕数年，18-22年研制费用率在4%左右，且作为代工品牌已深受下流卫浴龙头品牌认可，功用技能抢先，且稳定性强。3）智能马桶延展卫浴空间：以智能马桶一体机延伸恒温花洒等，致力于供给全体智能卫浴产品解决方案。

　　途径端：1）电商运营优异，品牌强势高增：2022年线期间卫浴品牌GMV排名，抖音稳居第二（22年双十一期间也为第二），京东排名第六，天猫排名第十。2）线下零售加速布局，补流量提赢利。线下多为店中店形式，部分为品牌专卖店，投入低，扩张快，且线下净利率高于线上，是重要的流量弥补来历。

　　冲水组件代工：龙头安定，毛利率高。该事务公司有三大优势：1）冲水组件全球龙头。依据公司22年报，现在居国内冲水组件榜首名，全球冲水组件第三名；2）头部客户协作，粘性强，龙头安定。现在公司深度协作客户包含科勒、美标、箭牌、惠达等；3）该产品单值低，重要性高，毛利率高：2019年公司冲水组件毛利率为33.1%。

　　公司处于智能马桶高景气赛道，看好自有品牌兴起，依托高性价比产品、强电商运营才能、线下快速起量。一起，代工事务长时间龙头安定，短期库存和大客户承压要素环比改进。咱们估计2023-2025年公司完成经营收入23.52/28.80/34.86亿元，同比增加20.0%/22.4%/21.1%，归母净赢利2.52/3.08/3.81亿元，同比增加19.7%/22.1%/23.7%，对应当时市值PE为15.89/13.01/10.52，初次掩盖给予“买入”评级。

　　职业竞赛加重；地产动摇危险；智能浸透率提高不及预期；原材料价格动摇；大客户订单动摇；海外订单康复不及预期；自主品牌费用投进超预期；职业规划测算偏差等。