1）“单品打破→品类拓宽→云服务变现→生态化”的生长逻辑；2）硬件产品明晰的三大生长曲线）起源于海康，继承智能视觉技能、云事务与境外途径等优势。估计23-25年公司归母纯利润是5.6/7.0/9.3亿元，同增69%/24%/32%。根据SOTP估值，咱们估计24E智能家居硬件净利润3.4亿元，给予22.0x24EPE，较可比公司均值19.8x溢价主因智能家居硬件的完善布局与抢先市占率、抢先的智能视觉技能；估计24E云途径事务净利润3.6亿元，给予65.0x24EPE，较AI大模型国内抢先的科大讯飞91.5x给予折价。目标价55.1元，对应44.3x24EPE，初次掩盖给予“买入”。

  单品打破&品类拓宽：公司在智能家居摄像机抢先的基础上，继续拓宽新品类，延伸到智能猫眼、可视门铃、智能锁等多类产品，结合其他生态协作产品，打造了“1+4+N产品系统。云服务变现：根据智能家居硬件，云途径付费用户数逐渐提高，带来高毛利的云服务订阅收入，1H23收入占比已达17%。生态化：公司环绕视觉才能打造多场景自主联动，完成全屋智能反应履行才能。一起凭仗用户活跃度抢先的云途径，招引第三方家居硬件接入，建造途径型智能家居进口，更好地为广阔购买的人用户更好的供给智能日子解决方案。

  公司根据智能家居摄像机、智能入户、智能操控&智能服务机器人四大中心产品线）智能家居摄像机已占有全球商场抢先方位，2022年以出货量计的全球市占率到达21.6%，成为现金牛事务；2）智能入户商场空间大、浸透率低，公司智能锁新产品发力，正在成为第二生长曲线）智能机器人与智能操控正在孵化生长时间。公司现在机器人产品包括清洁机器人和陪同机器人，今年以来AI与具身智能发展出现，公司一起积极探索布局根据AI新技能的C端智能机器人。

  萤石起源于海康互联网事务中心，咱们咱们都以为海康布景为萤石带来了三大优势：1）根据海康在安防范畴的长时间技能堆集，萤石形成了以视觉才能为特征的完好技能架构，加之萤石在视频、音频等算法方面的继续研制，公司AI算法辨认作用抢先同行；2）萤石物联网云途径在海康系统内具有唯一性，接受海康SMBG设备接入，海康根据萤石敞开途径打造了云眸、云曜等SaaS服务，有望奉献公司敞开途径的收入增加；3）咱们咱们都以为萤石正在完善境外途径建造的过程中，有望凭借海康齐备的海外途径翻开国外商场。